尚红网太平洋: 给予万马科技买入评级

太平洋证券股份有限公司曹佩近期对万马科技进行研究并发布了研究报告《车联网收入快速增长，积极布局Robotaxi》，给予万马科技买入评级。

万马科技(300698)

事件：公司发布2025年半年报。公司25H1实现营业总收入3.39亿元，同比增长50.91%；归母净利润1646.45万元，同比增长3.06%；实现扣非归母净利润1602.08万元，同比增长2.67%。

收入快速增长，毛利率承压。1）车联网业务实现收入1.58亿元，同比+58.35%，毛利率为34.67%，同比-10.82pct；2）机柜、机箱类产品实现收入1.03亿元，同比+85.89%，毛利率为22.29%，同比-4.2pct；3）工业控制类产品实现收入3947.20万元，同比+40.14%，毛利率为37.67%，同比+16.73pct。

车联网业务与百度达成合作。公司凭借在车联网连接管理业务和通信网络专业技术等方面的优势能力，已经成功与吉利、理想、上汽、东风、岚图、智己等10多个知名汽车厂商建立紧密的合作关系，上半年成功与百度签署合作协议。同时，公司上半年新增理想、一汽奔腾、岚图、雷诺等出海联网客户，加速落地车联网出海业务合作。截至25H1末，公司在车联网领域拥有超过1500万辆车辆的智能连接管理服务能力。

积极把握Robotaxi产业机遇。全球Robotaxi行业正逐步从概念验证迈向商业化运营，技术进步、成本下降以及政策支持加速行业转变。公司成立了RoboX综合解决方案团队，重点聚焦无人出租车、低速无人物流车等无人场景。公司具有大规模车联网服务能力，在乘用车领域积累了5G专网、双卡等丰富的经验，同时全球一站式车联网服务解决方案通过多种创新技术，帮助运营方实现用户体验、运营安全和成本方面的平衡。

投资建议：预计公司2025-2027年营业收入分别为7.3/9.5/12亿元，归母净利润分别为0.96/1.41/1.68亿元，维持“买入”评级。

风险提示：技术发展不及预期，下游需求不及预期，市场竞争加剧。

最新盈利预测明细如下：